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前段時(shí)間開總結(jié)會，北京的大老板在會上講，做事情， 要看事務(wù)的主要矛盾，和矛盾的主要方面。 以前也有領(lǐng)導(dǎo)講過類似的話，不過用詞更加形象一些，叫抓牛鼻子。看事物看到了一定的程度，總結(jié)起來都是有共性的，只不過有人說起來陽春白雪，有的喜歡下里巴人，聽無先后，達(dá)者為佳。

今天早上看美國國債的收益率又在跳升，應(yīng)該是受周五非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高預(yù)期的影響。對于美聯(lián)儲來說，兩個(gè)目標(biāo)是非常明確的： 通脹可控，就業(yè)可控 。一切的行為都是圍繞著這兩個(gè)核心要求來執(zhí)行的。盡管此前在操作和執(zhí)行速度上被人詬病，但無論是鮑威爾還是耶倫其后也都有勇氣站出來，講是自己當(dāng)時(shí)對形勢的判斷不足，其核心矛盾是沒有變化的。

對于歐盟來講，似乎更簡單一些， 通脹是唯一的目標(biāo) 。只不過歐盟在執(zhí)行的過程中并未真的如其所宣揚(yáng)的那樣注重唯一性，不僅會顧忌成員國之間的國債收益率利差撕裂，更缺少一顆堅(jiān)韌的不懼衰退來臨的心。

我以前一直覺得加息不會特別地猛烈，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表的收縮如果太快，會引至利潤表的難看。現(xiàn)在看來，這個(gè)想法有很大缺憾。次遞加息自然會帶來需求的收縮并引至資產(chǎn)負(fù)債表增長放緩，同時(shí)亦會削弱多年的資本過剩，引發(fā)身體羸弱的一些新興市場國家步履維艱，但它是糾正經(jīng)濟(jì)錯(cuò)誤的必經(jīng)之路。

至少以過去百十年來的情況來看，糾正不可能沒有代價(jià)，所不同的在于代價(jià)的大小，以及由誰來分擔(dān)更多而已。我們吃了多年低息的紅利并在其中賺了不少錢，現(xiàn)下要交出來一些，似也理所應(yīng)當(dāng)。遠(yuǎn)的不講，就今年，非稅收入應(yīng)該有大比率增加才對。印象里，沙迦酋長國的收入支柱之一，就是罰沒收入。

說到底，就是在經(jīng)濟(jì)修復(fù)和生活痛苦之間搖擺，看哪一個(gè)先受不住。過往的兩三次經(jīng)驗(yàn)或者教訓(xùn)是，稍痛一些，就要求打麻醉針。

就銀行來說，這兩年的主要矛盾可能就是一個(gè)：負(fù)債成本。前些年的低息環(huán)境與年復(fù)一年的盈利增長要求，讓眾多機(jī)構(gòu)形成了慣性。對于以穩(wěn)健偏好為主的銀行機(jī)構(gòu)來講，無論是 2015 還是 2020 年的流動性緊張，事后來看都是短期的，而境外市場的利率在短暫的跳躍之后更加低迷，所以從歷史和數(shù)據(jù)中很容易得出這樣的結(jié)論并用于說服中臺：與其從交易上賺錢，不如從久期上搏利。直到 2022 年來臨。

而作為矛盾的主要方面的承擔(dān)者，對于各家行來講可能都是指司庫部門。1 年期美元離岸成本從去年最低時(shí)的 0.4% 升了大約 9 倍，如果考慮到歐洲銀行的需求，那么還可以提升到 10 倍多。暴力拉升之下，只要資產(chǎn)與負(fù)債久期有錯(cuò)配，就都得為以前的操作付賬單。而如果此前為了多追求幾十個(gè)點(diǎn)的收益做了浮息轉(zhuǎn)固息 IRS 套保交易的，那還要多付一部分服務(wù)費(fèi)。就我目前有知識來看，沒有一定機(jī)構(gòu)，不做期限錯(cuò)配的，只是盤子大小，久期多少不同，而已。

負(fù)債成本的暴漲，除了帶來營收支出的增加，還有許多其他的影響。比如對客戶存款定價(jià)權(quán)的收緊，對新增貸款業(yè)務(wù)的盈利要求增加，對客戶選擇的區(qū)域及風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，畢竟現(xiàn)在金融市場上不說天天雷鳴電閃，但風(fēng)云涌動是一定的。

然而相對明年來講，今年可能還容易一些 。因?yàn)樗闶羌酉⒃辏饲按蠹叶嗌龠€是做了些準(zhǔn)備，拉長了一些負(fù)債久期的。而利率的漸進(jìn)加息，如果分段來看，就是明年的綜合成本幾乎一定要比今年高。如果恰好手里拿了大把明年也不會到期的固息資產(chǎn)，此消彼長之下，明年要繼續(xù)正向的利潤曲線，不僅七分靠打拼，三分天注定，也是一定不能少了。

這個(gè)問題是很值得多花些筆墨的，等得空了，再去理理。

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