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久立特材主要生產工業用不銹鋼無縫管和不銹鋼焊接管，目前擁有年產 12 萬噸工業用不銹鋼管產能，國內市占率 7%-8%，居行業第一位，下游應用領域石化、天然氣占比 50%-60%、電力設備占比 15%-20%、機械制造占比 15%-20%，多產品實現進口替代。

產品高端化持續推進

目前公司售價超過 10 萬元 / 噸且毛利率高于 30% 的高端產品收入占比為 18%，隨著新項目投產，高端產品占比將持續提升。

鎳基合金油井管：公司是國內供應雙寡頭之一，擁有年產能 3000 噸、彈性產能 1 萬噸。預計 22 年油氣開采端訂單仍保持高景氣，公司海外認證通過后，22 年海外市場預計新增銷量 1500 噸，總銷量 3000 噸，同比增長 100%。實現進口替代后，目前價格約 20 萬元 / 噸。

蒸發器 U 型傳熱管：公司是國內僅有的兩家具備制造資質的生產商之一，年產能 500 噸，產能利用率 20% 左右，價格約 60-70 萬元 / 噸，690 鎳基合金、800 鎳基合金蒸發器 U 型傳熱管等產品已覆蓋核島、常規島各系統及設備用核安全 1、2、3 級管道和非核級管道。

航空航天用管：根據公司公告，年產 1000 噸航空航天材料及制品項目已于 2021 年 12 月投產，主要產品包括航空油路管、高溫合金高強度管道、燃氣回路管道等，航空航天用管未來發展空間值得期待。

合金公司：研發高端合金產品 + 保障原材料供應。2014 年公司 (持股 51%) 與永興材料 (持股 49%) 設立久立永興合金公司，共同研發高品質特種合金材料及制品。2021 年上半年，合金公司營業收入 2.36 億元，凈利潤 830 萬元，合金公司 5000 噸高端領域變形高溫合金材料產業化項目預計 2022 年投產，其對公司營收和凈利的貢獻將提升。

投資建議

預計 2021-2023 年公司實現歸母凈利潤分別為 7.83 億元、9.04 億元、10.45 億元，實現 EPS 分別為 0.8 元、0.9 元、1.1 元，對應 PE 分別為 22 倍、19 倍、17 倍。估值采用 PE 法，給予公司 22 年 25 倍 PE，對應市值 226 億元，目標價 23 元，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：募投項目實施不達預期; 原材料價格波動風險; 人民幣匯率波動風險等。

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